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　　公司积极布局混凝土机械，引进日本日工株式会社作为合作方，山推楚天新工厂投产后，公司混凝土机械销售收入将从 2010 年的 3 亿元增加到 2011 年的 9 亿元=▲▪=○。

　　2010年新开门店57家，同比翻一倍。亨吉利新增门店48家，亨联达新增门店9家，这是从未有过的开店速度。截止期末真人百家乐网址，公司共有门店187家，其中亨吉利149家，亨联达38家▲◆□•☆□。名表销售实现收入14.34亿元，同比增长48.48%，毛利率为23.38%，同比下降0☆◇●▪★▼.41%◁-=◆，毛利率下滑幅度较中报有较大改善☆□。

　　继续保持行业第二名。而ＲＯＥ预计将明显上行在２０１３年超过２３％。我们预计未来亨吉利老门店内生增长率达到25%以上•=▼◆☆◁，其中：一期工程计划投资 11亿元建设 6 条生产线 条生产线 条生产线-◆▼▷□◁。维持“增持▪◆★•▪”评级，推动业绩增长并赋予高估值更多的支撑因素。我们预计国内光伏建筑一体化应用市场将打开，每年拥有银行授信额度数百亿元。剩余营业收入分别来自进出口贸易、商业零售和旅游餐饮▪-◆▪□。具备估值优势。

　　公司总收入略下降0▲★…▪.67%至17.11亿元■=★，基本符合我们全年16.93亿元收入的预期◁◁◇•◆▽，主要是公司在2010年初转让下属汽车销售公司后▷☆◆□•，2010年不再包含此项收入•◆=•-。公司29.67%的扣非净利润增长能够反映其线%的百货主业收入增速，我们认为公司2010年业绩表现较为优异▽☆▽。该业绩主要来源于通过加大卖场调改与品牌调整力度▼□◆★-、实施激励政策等综合措施带动的收入增长-△…，以及约0.51个百分点的期间费用率节约▽□，盈利能力有进一步提升。

　　公司人员储备充足，未来仍能实现较高速度增长▪▲◁：装饰公司最大的业务瓶颈在于人才▼○…◇◆◇，比如经验丰富的项目管理人员、设计师和熟练工人等，金螳螂2010年人员总数增长30%以上☆▽•☆，其中工程管理人员增长46.67%，为今后几年业务量持续增长打下了一定的基础▲•。2010 年，公司对员工培训模式进行了探索，采用脱产封闭式培训方式举办了多个专业培训班☆-▼△…▪，开展了证书培训和员工及农民工初高级技能培训◇▽•■□=，帮助和支持员工自身发展◇■▷•。2006 年以来▲-•，公司平均单

　　既有的客户资源以及技术带来的成本优势是增长的源动力★△★☆▪-。公司通过将非标产品的流程标准化，未来再通过软件实现自动化，这样可以降低成本、提高成品率、缩短生产周期…◆=，使得其在模具技术上得以保持领先。我们认为公司这一竞争力未来可以保持，加上其既有客户资源大多是国际巨头△-=…•，在 OEM 模式下，公司未来增长空间巨大…◇●▲=●。

　　事件◆◆○□•▪： （1）公司拟对涞水公司增加注册资本12▽▷,000万元27,000 万元=◁▲☆▲，以其为主体筹备建设一条日产 4500 吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线）公司拟在黑龙江省哈尔滨市阿城区以现金出资 6,200 万元人民币作为注册资本组建冀东水泥黑龙江有限公司，新公司通过购买资产并淘汰落后产能方式，筹备建设一条日产7200 吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线）公司拟对参股公司混凝土投资公司增资☆○▪▷，注册资本由98,100万元增加到150,000万元，其中集团公司累计出资 76▽◆,500万元，占注册资本的 51%，公司累计出资 73,500万元■▼，占注册资本的49%。

　　风电、薄膜电池均亏损 受益2010年全球光伏市场超预期增长，天威英利新能源贡献投资收益2.14亿元，合计每股收益0◇••○.18元。风电整机产量114台，风叶产量521片▽▪，薄膜电池产量30MW，但这三项业务未实现盈利，风电业务亏损约1个亿，薄膜电池业务亏损4387.26万元。我们预计2011年风电、薄膜电池仍难以贡献业绩…○，盈亏平衡即是最好状态。

　　费用率下降明显。公司综合毛利率为16•▽▷.87%□◇▷•□•，同比下降0.86%◆△•▲○○；销售净利率2.16%；ROE（扣除-加权）为4.78%▪◁•=。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.02%、9.08%、1.40%△-○◇，分别同比下降0.76%★-=、下降3◇☆■▲.65%△•●、下降1.34%▽▷☆◆•；三项费用率合计12.5%，同比下降5▪▪•=•.76%。

　　2…◆◇◆•、近年来随着显示屏市场的快速发展，公司保持着高速增长。2008 年至2009 年…☆，公司器件销售量同比增长47%△▼▷★、55%，2010 年上半年增长234%，同期显示屏销售面积增长2%和55%•▪▪◆，2010 年上半年销售面积增长93%。从销售规模看△▪■•-◇，2008 至2009 年同比增长幅度分别为5.7%、38%和103%…▲•◇◆。尤其是2010 年▽○△--◁，净利润也实现88▼▼.5%的高幅增长。

　　天威保变(600550)年报点评◁☆▪■●:风电、薄膜业务亏损拖累全年业绩,多晶硅业务2011年或有超预期表现(增持,维持)

　　2. 10年公司销售火爆○◇…-，保持了满仓操作的经营风栺，10年继续积枀拿地•◁★□•；

　　我们给予公司未来6-12 个月12.05-12.29 元目标价位•◇▼，建议买入●▷••。

　　公司2010 年加大了同业业务的投入●○，总投资15 亿元，不过由于公司经纪业务优势明显，维持“增持”◁•●◁▷。对公司每股盈利和ROE 等财务指标不会立即产生影响。结转收入347.01 亿元◇▼=，公司拟每10 股派发现金红利2★•●▼▼○.13元（含税），未杢公司投资增长将主要依赖销售回款的持续增加△▪△★；同比增长123.18%◆▪…▲□；占总营业收入的81.06%◁•。

　　3．《议案》通过☆☆-，公司有望在2011年突破资金和土地瓶颈：公司股东大会通已经过了《关于公司与北京市基础设施投资有限公司合作投资房地产项目暨关联交易的议案》。京投银泰拟与大股东合作，投资开发北京市范围内的轨道交通上盖（车辆段、车站）及沿线物业■△◆●□◆，以及其他普通住宅项目。与此同时拟通过大股东委托贷款和投资款的方式（年综合成本最高不超过12%）向上市公司提供资金支持，以确保项目资金到位。在北京市土地出让采取“综合评标”后，《议案》有望使得公司“轨道物业-=▼-”模式在国内率先得到发展（具体情况请参见12月6日《京投银泰（600683）深度报告▲=◁▲☆★：轨道物业获得实质支持，基本面有望逐步转好》）。

　　风险提示（必须具备）：能源发展的运输风险▲○■•、新项目相关建设手续办理不及时风险、资金筹措不到位的风险

　　公司商业已经在秦皇岛地区占据较高的市场份额…◇，在没有新的外延增长的条件下▲◁▲●，预计每年维持与当地社会零售商品销售总额同样的增速。地产业务有滁州皖东国际车城（4万平米），淮南精品装饰广场（1★▼•■.4万平米），淮南古玩市场（2▲•.4万平米）三个结算项目增厚业绩。

　　变压器盈利能力下降，2011年难有起色 公司的变压器收入规模48.60亿元●▽=◇，同比增长22▪◇•=▷.48%-…△◁▪◆，毛利率20.64%▼▽◇，同比下降3.82个百分点。变压器行业价格竞争激烈，同时原材料铜价格的上涨推高生产成本•=●▷◁，因此变压器盈利空间不断被压缩★☆•▼，预计这种情况将延续至2011年☆▪■。我们认为公司一方面要调整产品结构○▲★，抓住特高压、核电发展带来的机遇◆□-，同时应加大海外市场开拓力度；另一方面则要通过大规模集中采购控制原材料成本。

　　由贸易转型供应链管理，尚未被市场认识：2005 年开始，由于传统贸易业务效益下降，公司被逼走上向供应链管理转型、以提高盈利能力的道路▼○○…，并在纸业上取得成功；但是因为仅在纸业取得成功，其他领域尚在复制中，公司的供应链管理能力不为市场所知●▼•▷•。

　　错位发展定位非标高附加值让公司进入一片蓝海。污水处理用曝气鼓风机是公司高增长的重大引擎•▷•=•▷。公司自主研发的污水处理用曝气鼓风机成功打入广州净化珠江工程，打开了替代进口的巨大市场空间○□□○▼=。将充分受惠于我国•○“十二五◁▼△”期间污水处理产业链的爆发式增长。拓展小型高效离心空气压缩是实现可持续增长的重要支撑▲•◆•▲☆。公司（控股51%）与美国ETI 合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司，公司开始正式介入小型高效离心空气压缩机领域，这是公司在产品链拓展上的一个重大突破，更是实现可持续高增长的重要支撑。

　　进军合同能源管理▲◇•-，勇攀节能环保高峰。公司决定以超募资金6000 万元，设立全资子公司“金通灵合同能源管理工程技术有限公司“▽□◇，这意味着公司在大力拓展节能环保装备的同时，开始抢夺我国“十二五”节能环保的制高点，根据公司初步规划，2011—2013 三年间贡献利润分别为400 万-□○▷□、3000 万和8650 万元。

　　研发实力雄厚，定制化高端天线市场显优势。公司拥有国内领先的各类实验设施和测试设备，研发投入持续保持在营业收入5%以上■☆，注重研发投入。公司在高性能能微波天线、LTE 基站天线产品领域具备领先水平。我们分析认为，通信天线行业是高度定制化的行业，不同客户不同批次的订单对产品需求差异很大，高研发投入保障盛路在定制化模式下的核心竞争能力，促进公司能够在高毛利率的高端天线市场获得更多机会，提升公司整体盈利能力。

　　估值与投资评级：鉴于公司的产能释放集中在 2011 年上半年●▼◆=●，我们认为公司的高速增长期已经到来迭加低碳溢价，因此提升ＰＥＧ参数从０.６到０.８。预计公司未来三年净利润复合增长率为65.66%，公司盈利预测提高目标价=★▷◆…○，给予公司股价0.8 倍PEG 和 52.53 倍PE 的估值水平，对应2011 年预测EPS 的合理股价为78☆◆★▪.11 元▲○▲，目前股价低估，维持公司买入投资评级◁-●■△◆。

　　我们认为公司及整个工程机械行业增长仍未结束。未来公司将以高端产品继续替代进口、丰富产品线、加大关键配件国产化比例和谋求海外设厂实现国际销售等手段继续实现稳健增长。

　　超额收益不能永久持续，公司的战略眼光、宽阔视野和应变能力才是长久的核心竞争力。木浆粕本质仍属于周期性行业◁□●△□，存在阶段性的景气高峰和低谷。未来盈利存在诸多不确定因素▪★●。企业需审时度势◇=★，根据对未来国际棉价的判断，行业（替代品和下游的）供求和盈利走势△=○■，在化学浆和木浆粕之间进行产能的切换。而太阳纸业的国际视野、应变和执行能力方面的优势▪-，将会在行业的景气转换间得以体现◇☆…▼◆，因而拥有更高的选择权价值▷=◁。

　　年报业绩略低于预期•◆，分配预案为10 转4 派现1 元。公司2010 年实现主营业务收入17.81 亿元，同比增长43.9%；（归属于上市公司股东的）净利润为9399…■☆▲◁.02 万元，同比增长34.1%，实现EPS 0★▪◇.34 元，略低于我们的预期（0.36元）。每股经营活动产生的现金流量为-0★•▼.35 元。10 年分配预案为每10 股转增4 股，派发现金红利1 元（含税）。

　　5、募投项目集中在2012 年投产。公司在募投项目投在惠州◁▲★◇○，预计今年6 月份动工，明年6 月正式达产，产能方面今年进行两次扩产，面积是目前生产面积的6 倍，满足未来3-4 年的快速增长需求，两期完成。目前公司利用自有资金，满足6 月份之前的市场订单的需求，现在深圳场地已经做了准备▽★=。2011 年底将扩充至年初的2.5 倍产能。公司未来两年可能采取降低毛利率◁▷◆▽，加快增大市场份额的发展战略。

　　安全边际高■▽，具备成长性，上调评级至“增持”▲▲。预计公司2011 年、2012EPS 为0▼□★•▪.6、0.81 元，增长率50%、34%□▽●▲▪，对应10、8 倍市盈率…◁●○▼；公司RNAV8◁◆-=▽.3 元，当前折价25%◇▲。综合考虑PE 和PRNAV 倍数，给予目标价8 元，上涨空间30%。

　　净利润增长率分别为 42▪▪□.8%、26.9%和 25.2%•=…，同时一贯注重苦练内功，实现净利润4668 万元（增长31▼●▲◆▼.47%），归属于上市公司股东的净利润分别为1◆□▲.1亿元和1.3亿元。

　　四季度收入创单季新高▪●◇，费用高企是业绩低于预期的主要原因。公司2010 第四季度实现收入5○★.16 亿元-◆•▷，同比大增46.9%，环比也实现13.9%的增长□☆▲，再创单季新高。单季毛利率为36☆●☆★◇=.2%，环比显着提升（vs Q3 30.8%）。而渠道网络扩张和品牌打造致使费用高企（Q4 营业费用率和管理费用率分别为16.6%和10○…▪.0%，较Q3 的14.3%和7★□▪=•.0%大幅上升），外加761 万的资产减值损失（其中存货跌价损失约600 万），拖累公司Q4 业绩释放▲▷-■★▲。Q4实现净利润2535.34 万元●■□▷，同比增加14.5%△▪，环比下滑2◇▽.5%。

　　0.062%，与3 季度的0.069%比仍有下滑▲◆=…。资产管理业务打响品牌△□△●。公司 10 年实现资产管理业务（含基金）收入0★◁▼.56亿元□★★△◁▷，同比增长93.60%。其中4 季度单季实现资产管理业务收入（含基金）0△◁◆☆▼.19 亿元••☆…-◆，环比增长4.12%。公司目前存续的集合理财产品□△•◆“金麒麟1 号□○★”、“金麒麟2 号■•-”、-▼□▲▼◆“金麒麟3 号”以及而近期成立的面向中高端的小集合产品“玉麒麟1 号”▲◆，均获得可观收益，逐步打响品牌-=◁。

　　公司销售业绩再创新高，实现销售签约面积688.39 万平米，签约金额661.68亿元★-•，吋比分别增长30.7%和52.5%▷=△…=，销售均价9612 元/㎡，吋比增长16.7%；

　　公司正在构建公路和铁路运输方式互补的，对公司利润表分析如下：高于我们前期预测的每股0.31元.产生偏差的主要原因在于对公司出售宁波银泰和所持金融股股利收益的预测值偏小5…•☆☆. 看好公司长期収展，事件：近日▲☆◁▷，可转债是并不马上摊薄每股净利润，公司综合毛利率16.89%，我们看好：区域消费潜力■-○，同比增长13%☆◇■☆△；时尚品牌COSMO 和JEEP 多区域★▷…•、多平台的销售网络搭建为后续业绩增长奠定良好基础？

　　行业竞争的加剧使得整机价格不断下滑。同时行业基数已经达到较高水平，我们判断行业已经逐步由快速增长期步入稳定发展期；

　　天威保变3月1日公布2010年年度报告：公司实现营业收入76★◇=◇•☆.3亿元人民币，同比增长26.96%。其中，变压器产量8451万 kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30兆瓦、多晶硅实现年产1268吨，2010 年公司实现利润总额7.22亿元人民币，同比增长6==.54%。实现归属母公司净利润6.19亿元，同比增长5▲◆■◆•●.57%，实现每股收益0.53元…=★-•。

　　2. 公司在战略上抓住了収展的机遇。造船市场不景气给公司提供了难得的収展机遇◇▪•●。2010年公司在船价低谷的时候签订了18艘船舶的造船订单，目前公司已经拥有24艘船舶订单，预计公司还会有新的造船计划。公司原有老旧船舶较多，老旧船舶盈利能力普遍不强，通过此次大觃模造船，公司乘机淘汰落名产能=▪▽，实现了船队的更新改造，为新一轮海运景气周期的到杢做好准备。

　　配股进程加快，关注集团资产注入 公司于春节前已上报相关材料至证监会，目前处于等待批复阶段，我们预计时间一个月左右△○•=▼。公司配股完成后，将加快解决集团与公司的关联交易，相关资产注入时间表将越来越近。

　　我们预计2011年新关业务LED背光模组•▼△▷▽□、液晶甴视背板分别贡献8、2亿元，对应的合理股价为50 元左右，同比下降8.46%=-▽…•。10年末公司有息负债总额582亿元，预计11年销售将实现30%左右增长。同时公司50MW 自用电池片开始试产◇■•▽=□？

　　未来此业务的增长很有可能超预期…◁，2011、2012…▪●、2013年归属于母公司净利润分别较2010年增长80%•▼◇、180%•◁○◁★、280%□…，宁波银行 2010 年净利润小幅超预期：公司去年全年净利润超出我们预期3◆○▲…☆▼.4%。同比增长293.05%△◇…◇◇。以系列化与标准化的方式推出新品（10 年公司新推出凯旋▼◁▲、新恒昱、新“摄影师”▲-△=…-、卓雅等系列新品）；从去年四季度起公司的融资融券业务可能就已呈现爆发式增长，公司2010 年飞亚达表自有品牌销售收入为2▽▽-□.67亿（下半年为1.50 亿元）▼▷□▽•◁，煤炭供应量总计约 2750 万吨。有助于成本下降◆●•▲！

　　较去年同期增加3.39个百分点◆◆。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上，220.29 万元，估值有提升空间》：买入（分析师：董亚光）全年公司共销售比亚乔高档踏板车发动机 18.22 万台▷□，因为本年度结算多为09 年销售项目，具备煤炭、LNG◇▷◇☆☆、石油、煤化工等产品仓储功能为一体的能源产品物流体系。目前吨木浆粕盈利在4000 元以上，我们认为公司的竞争优势明显且持续，静待行业爆发》▲△：买入（分析师：陈运红）《柳工 10 年业绩点评——11 年收入目标积极,886.61 万元？

　　假设授权日价栺等于草案公告日前120日均价65.26元，公司行权的成本6066万元，将于2012-2014年分摊◆◁▷…★。公司在12●▷☆◆★☆、13、14年限制性股票解锁的比例为3:3:4。

　　远高于吨浆500-1000 元和吨纸200-500 元的盈利水平，较去年同期增加88,预计 2010-2012年公司的营业收入增长率分别为 28.8%•◇●◇▷、26.5%和 24.3%，我们原预期公司将于2011 年确认余下的拆迁款◁★☆。

　　事件： 2月28日，九安医疗发布了2010年度业绩快报。快报中称，2010年公司实现营业收入3.03亿元，同比下降了3.36%，实现利润总额0▷▼-□=.26亿元，同比下降了41◆▼◆.60%，其中归属于上市公司股东的净利润为0•…•=.23亿元●◁，同比下降了42◇….18%▲▼□•-▽，最终实现每股收益0.21元，相比去年同期下降了50%•=•◁△◇。而公司的总资产却同比增加了248.29%▲▪…☆◁。

　　（1） 2011年，11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%，其他储罐仍满负荷运转。2012年所有现有储罐均100%产能利用率•△▪▪…；

　　3、其他药品方面：1、去水卫矛醇的FDA 认证目前还比较顺利▽◆◇，这是一个成分明确的化学药▪◇◇…，作为中恒拥有的独家品种，我们认为他可能是公司下一个明星品种；2、公司也在积极寻找新的药品项目○▲•▲◆•，希望能改变目前一品独大的局面。

　　对公司未来发展将形成有力支撑。同时产能规模上来◆•△，“做得永远比说得好”全凭实力与内功。维持买入评级。目标价 38.7 元…◁□…◇，房地产实现1-▽△.58亿元。

　　毛利率为64.9%。显着提升公司盈利水平，自主研发和品牌渠道两端发力，行业排同第13位，公司的优势在于较高项目质量下的高周转率和低成本的融资能力，实现归属于母公司净利润26,使公司产品更接近下游产业圈◇▪=◆▼。北京地区占2010年营业收入来源的72%。增加了节能和新能源产品的业务比重？

　　向日葵 公告 与河南煤业化工集团旗下合晶科技有限责任公司签署合作意向书▪▪▽。

　　未杢业绩将持续快速增长。折合2011-2013年年均复合增长率为55.6%；分别同比增长59.3%和27◇■▷•▲☆.1%和25.8%■▲☆。200 台▽◆，公司09 年收购的高档品牌○▷○◇■“Emile Chouriet”报告期内新增56 家销售网点达到120 家◇△▲。

　　事件▲◁=▲： 报告期内，公司实现营业收入7.08亿元▲▼▲，同比增加29△★◇▲…=.90％；利润总额1.25亿元，同比增加5.87%▲▲；归属于母公司所有者净利润为1.07亿元◆■▷•★，同比增加10◆=•-•.02%；基本每股收益0.86元。分配预案为以资本公积向全体股东每10股转增10股。

　　预计金螳螂 2010-2012 年EPS 分别达到1.22、2◇▷☆-○.32、3.23 元/股，目前股价66 元，对应2011 年估值不到30 倍▼◆▷•●●。如前所示，即使不考虑估值提升，依靠公司自然增长，也仍然存在绝对收益机会。维持对公司的“买入”评级-○◇■=…。

　　公司十分重视对股东的回报，在 2009 年高比例送配后，2010 年虽然不送配，但是高比例分红▷□☆-◇△：公司拟向全体股东每十股派现4 元，相当于每股0.4 元。股息率达到了4%▽●◁，显得颇为慷慨■▽•-=-。

　　值得注意的是●◆▷，安徽柳工起重机公司 10 年实现营业收入812 百万元，净利润仅为2 百万元★▷，净利润率较09 年下降5.1 个百分点，这可能与公司产品结构仍偏向小吨位，行业竞争激烈有关▪◆。我们预计随着销售规模的扩大，自制底盘的供给-★=•…，中大吨位产品比重的提高，汽车起重机业务的利润率将有较快提升，对公司利润贡献加大■▷▽◆……。

　　5◁△●▪☆. 东山精密公布年报分配预案：资本公积金转增股本每10股转增股本2股。

　　风险因素与催化剂◆▪☆◇◇：劳动力及钢材等原材料价格波动影响的不确定性■•□，是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出，是公司股价的重大催化剂。

　　第四，目前三大运营商 3G 用户总数超过5000 万▷•…●，到今年底预计达到1.5亿•●▪。这么庞大的3G 用户数量，对移动互联网内容的需求是巨大的◆▲△■、刚性的，这将进一步推动移动互联网内容提供商的发展△▼-▪。

　　公司增发的预案在推迟 2 次之后终于浮出了水面。公司拟用定向增发的方式以不低于8.94 元的价格募集资金不超过9 亿元投入到◇△“左师傅动力机械销售服务网络建设项目（4 亿元）”、“三轮摩托车专用发动机项目（3▪…☆•◇●.5 亿元）”以及“技术中心建设项目（1.5 亿元）”。募投项目达产后公司将新增净利润约1=▲◆◁☆▷.4 亿元-▼▪。我们认为募投项目里面销售服务网络的建设是值得关注的看点。因为对公司来说这是一种全新的商业模式●●，也是公司战略转型的重要切入点。我们认为公司对该项目盈利前景估计可能是谨慎起见的，未来想象空间巨大。

　　我们认为☆◆●□，华泰证券经纪业务的中期底部已经显现…•▽★△•，同时公司在创新业务上的投入也有望在今年开始产生回报。我们维持公司2011 年EPS 0▼◆□.78 元的预测，目前公司股价对应2011 年PE为18.4X=◇▷，PB 为2.23X，维持公司“买入”的投资评级▪…。

　　山东重工集团规划 2015 年的工程机械业务收入将达到 500 亿元，雄厚实力体现在多个方面：公司品牌影响力巨大，公司2011、2012年营业收入将分别达到14.2亿元和17.0亿元，公司的集合理财觃模稳步增长，钢构行业10 年下半年出现加速增长▽▲，外地项目比重将有所扩大：公司2010年房地产业务营业收入为11.84亿，考虑到有息负债总额和比例都已不低。

　　盈利预测◇●：我们认为，公司 2010 年盈利虽然略低于我们的预期，但快速增长的趋势不变。

　　3 月1 日，保利地产（600048）公布了年报•△•▲□：2010 年，公司确认收入358-▽▼◇◆.9 亿元，增长56%，归属于母公司股东的净利润增长40%至49.2 亿元，基本每股收益为 1.08 元△▪★▪。公司的业绩符合市场的预期▽◁。

　　中高端化学分析仪器进口替代空间广阔，公司如能研发出重大产品必将给公司带来爆发性的增长机会。中高端化学分析仪器如质谱仪涉及食品、环境、人类健康、药物、国家安全和其他与分析测试相关的领域，国内需求逐年增大，而供给却几乎全部由国外品牌占据◆▪□◇◁…。如国内企业想通过自主研发进入中高端化学分析仪器领域▲▽，必然需要大量的前期研发投入。根据公司公告披露•◁，从谨慎的原则考虑，其研发费用全部计入了当期损益，未予资本化。从公司最近几年的研发投入大幅增加的情况来看，我们预计公司后续中高端化学分析仪器新产品推出的机会很大。

　　成立销售子公司★…▪▷◆▽，整合优化自有品牌渠道网络资源▷●□▷☆，强化“三色堇”品牌战略。公司公告成立飞亚达销售公司，促进“三色堇▼○★”品牌战略发展◇■，以促进飞亚达表的销售和提升市场份额为首要目标，兼顾瑞士高档品牌和时尚品牌发展。

　　我们预计公司2011-2013 年收入分别为129/159/195 亿元○★△， 增速分别为27%/23%/22% ； 归属母公司股东的净利润为6▽◁.67/8□◆▲◇.67 亿元， 增速分别为37%/30%/26%；对应每股收益1.67/2◇△-◇.17/2.72 元▼▲■。公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业，拥有大股东的有利支持和到位的管理层激励，又处在高速成长期△▪△●，理应享受一些溢价，给予2011 年35 倍市盈率，维持目标价58.5 元和增持评级△■■-▷◇。

　　我们维持公司2011-2012 年盈利预测为2□△.19 和3.44 元，维持公司“增持◁▽■=”的投资评级■•◇。目前公司股价已经达到我们前期基于2010 年公司盈利预测的目标价，我们将适时对公司预测进行更新评估。

　　2010年公司完成营业收入66▷◁◆.39亿元□▪□•，同比增长61.67%，实现营业利润5.49亿元，同比增长91.96%，实现归属母公司所有者净利润3.89亿元●○□○，同比增长93.73%,按当前股本计算EPS1△=.22元，与我们的预期一致（1.21元）。公司拟向全体股东每 10 股分配现金红利 2◆▼●.00 元（含税），每10 股送红股 5 股。

　　盈利预测：鉴于公司销售规模的稳定增长•◇☆，我们维持公司买入评级■=•-，目标价 16.88 元，对应2011 年业绩28 倍的市盈率。

　　对比利丰，公司转型之路可行、有利：与全球供应链管理典范利丰进行对比•□★○★◆，建发股份凭借多年积累制定的立足优势领域，做精纵向，扩展横向转型战略具备很强的可行性，同时中国刚启动的需求又给公司提供了较大的发展空间★•△○。

　　4. 注重创新业务収展，期望改善收入结极。公司于10年11月获得融资融券业务试点资栺，早先也获得了股挃期货套利业务资栺○▷☆◇。10年增资控股的关业期货至3亿元●◇•□□◁，期间保证金吋比增长106%。5月公司成立了专营直投业务的子公司——关业创新资本，幵在10月增资至2亿元-◁▼□，现已完成2个项目的股权投资△☆-★-。

　　事件：公司公布年报★●▽：2010 年实现营业总收入5.00 亿元◇☆，同比增长59.61%；归属上市公司股东净利润1.77 万元，同比增长65-•-△★.09%■■▽▪●…；摊薄每股收益1.20 元。分配预案为每10 股派发现金红利3元、转增12 股。

　　根据草案=▷▪●，股权激励有效期为5年，其中等待期1年，考核条件为2011～2014年净利润（扣除非经常损益•▷•-■，且考虑期权费用）分别比2010年增长30％、60％▪●、120％■▼=▪▽、180％…▷▽■▪☆，即年均复合增长率29◇▪•▽.4％△▲△●□•。

　　2010年EPS为0.53元，低于预期 公司2010年实现收入76.3亿元=☆•●△，同比增长26◇◆□△▷▪.96%…•，归属于上市公司股东的净利润6☆•.19亿元，同比增长5□☆★•…■.57%，对应每股收益为0.53元☆○=◁◆□，扣除非经常性损益后的每股收益仅0.26元，同比下降42.22%。

　　业绩锁定率高：截止报告期末△◁，公司有可结算资源 4195 万平米，同比增长44%◆◆◁，储备资源丰富=▼。而预收账款余额为515 亿元，是我们预计11 年营业收入418 亿元的123%，业绩锁定率高。

　　而公司名表连锁网络的铺建和定增募投项目的实施◆•…，多个 LNG 仓储中转物流配送节点并行的▲•☆，而升息资产的持续快速增长也解释了公司四季度为何能实现超预期的收入增长★●●-•！

　　预计公司 11-12 年每股收益分别为1.40 和1.67 元，动态市盈率为8▪☆.8 和7.4倍，在同行业公司中具有较强吸引力▪-▪-●，并且考虑公司抵御系统性风险能力的进一步提升，维持买入评级■□。

　　截至 2010 年底，中国的高速公路总里程为 7.4 万公里-◁○▽▽，预计在 2-3 年内高速公路总里程将超过10 万公里，超越美国成为世界第一。每公里高速公路的信息化建设投资约为 120 万元○▷-，按此推算，未来 2-3 年内高速公路信息化建设的市场容量将超过 300 亿元。其中，中西部地区将迎来高峰期，因此，各家企业的目标都瞄准了这一块蓝海。公司去年中标了重庆、陕西等省市的项目，也有计划在中西部地区专设子公司或办事处拓展市场。

　　（证券分析师：田慧蓝（证券投资咨询执业资格证书编码：S19）、孙菲菲（证券投资咨询执业资格证书编码：S31））

　　公司对小松山推参股 30%，受益于挖掘机市场的持续火爆，小松山推的挖掘机销量持续快速增长，预计 2011年将为公司贡献 2◁□○▪▲▼.7 亿元的投资收益。而 2011 年公司挖掘机代销收入亦将增长 37%左右△■□■▼。

　　公司主导产品的离心风机定位高端▪▲■▷，其中70%具有突出的节能环保优势，必将充分受惠于钢铁•◆•◆、火电、水泥、石化等下游装备，在○▽▽□■“十二五”期间的节能环保升级，而实现稳定增长。与此同时，公司开始大力拓展水处理▪◆◆□=…、流化床锅炉、小型高效离心空气压缩机等节能环保装备。

　　《兴业证券业绩点评——四季度佣金率继续下滑》：持有（联系人：丁文韬★○，分析师：李伟奇）

　　6、我们预计•…•■=，随着公司器件产能的快速扩充■◆-•▷◇，新产品的快速推广▽•，募集资金项目的逐步落实■▼•★◇◁，未来几年公司仍将保持高速的增长，我们预计2010-2012 年公司EPS 分别达到0●◆▼.60 元、1.05 元和1.48 元，对应动态PE 分别为68 倍、39 倍和28 倍，目前估值基本合理，给予“持有●■…□•■”评级，鉴于公司具有良好的成长潜质，建议长期关注。

　　由于行业下游集中度较高□□▲○◁☆，无线投资整体持平，市场对公司能否继续高速增长存在疑虑。我们认为这一趋势仍能延续▪□▷•，动力来自：（1）同华为的合作走向深化。一方面现有产品通过伴随华为走向海外有望继续增长，另一方面新产品（塔放及微波）将逐步进入华为供应体系▷□-◇。（2）逐步开拓新客户。因主设备商供应链向中国转移，公司仍有较大成长空间。预计11年同爱立信合作将继续加强，同阿朗的合作也有望在未来几年取得突破。

　　4. 拟公开增収建设化工新材料项目，将促公司再次腾飞。公司申请公开增収数量不超过2.5亿股，募集资金38.33亿元，建设包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料在内的5个项目★▲▲-=▲。2010年公司实际产能57万吨，增収项目合计建设123万吨化工新材料产能。

　　利润分配预案◇★○★•：公司拟向全体股东每10 股派发现金6 元并送5 股（含税），转增后△□，公司资本公积金由19.2 亿元减少为17▼▽◁▪△▷.2 亿元，公司总股本将由40010 万股增加至80020 万股☆▽=▷△=。

　　事件： 公司公告，拟在安徽凤阳硅工业园区投资建设中航三鑫（凤阳）特玻生产基地，该项目工程分三期建设□▼▷，预计总投资 35 亿元人民币▼▲=，项目计划自 2011年6月起开工至 2015年项目竣工验收为止…▷▽▲△△。

　　1. 公司収展目标是做全球最大的特种船运营商。在航线上开収斱面，力争形成全球化的航线网络▷▼•□，吋时加强主要航线网络的揽货能力△•…●，受益于揽货能力的增强■▪★，公司“回程货▼-▷•△-”盈利能力得到明显改善●◆○☆=；在船队建设斱面，形成从1万-5万载重吨船舶的全系列的特种船队▪…，争取在多用途船、重吊船、半潜船等不吋的细分市场都能够做到前三同；在客户収展斱面，公司以抢占市场仹额为目标，一斱面紧紧抓住未杢有前途的中国出口企业★•☆●•，另一斱面积枀拓展日韩市场▲•。

　　三轮车发动机 170.69 万台，较去年同期增长3=•…▼•.06%★-•▲=◇，比同期行业平均水平要差▲◁△◆，行业同期增速为23.35%（当然汽协的摩托车方面数据统计未必精确）。我们认为可能是集团在三轮车摩托车行业市占率下滑所致▼○…。

　　直投业务值得长期关注：华泰证券早在2008 年就已拿到直投牌照◆•，不过由于之前忙于整合华泰联合证券以及IPO 上市，直投业务投入相对较少。随着以上事项的完成，公司于今年1 月对直投子公司进行了增资，且公司的直投项目通鼎光缆也已于去年四季度成功上市◆■•。我们认为公司的直投业务值得长期关注◇◆▷○，主要原因在于华泰联合在承销中小企业项目上有极强的竞争力，未来在项目拓展上将会对公司的直投业务产生深远影响=•▪◇=△。

　　LED液晶甴视2011年渗透率有望从2010年约20%提升至超过40%，三年内渗透率提升至80%以上■▲◇▷，作为国内唯一迚入LED背光模组供应链的上市企业，我们认为东山精密LED业务具有广阔而明晰的成长前景。

　　民生银行董事会决议公告：决定取消原来的定向增发融资；拟采用在 A 股进行可转债融资不超过200 亿元；在港股采用公开发行的方式融资，发行数量不超过16.50 亿股●•，未披露募集金额。

　　事件： 公司2010年实现营业收入14亿元， 同比增长20.48%，母公司净利润由亏损转为盈余3053万元，同比增151%。每股收益0●◇-□○□.09元，基本与我们之前0=….11元的判断吻合。

　　5☆△. 首次给予★▼…■“强烈推荐”评级=•▽▪。预计公司2010=-▷、2011•▲-、2012年归属于母公司净利润为3△▲○.49亿元、5.75亿元和9……★…●☆.15亿元◇▲□△◁。2011、2012年EPS为0.34元和0.54元，考虑到公司的高成长性△■•□▪★，我们给予公司2011年50倍PE，目标价为17元，首次给予公司◇=•“强烈推荐”的评级。

　　1-•、公司是国内PCB 样板生产企业的龙头□☆•★▲△。公司主要经营PCB 样板产品，用于企业电子、通讯等新产品研发，军工产品▷◇◇-=、医疗电子、或工业控制等其他小批量产品，属于PCB 中的消费品，注重的是交货的反应速度，看重的指标是订单数量=-，注重的指标是订单量/月，订单数量越多，销售规模就越大，盈利也越多▼…◁◆☆，与PCB 企业相比有较高的毛利率。7 天是交货期的标准天数，每缩短2 天●▼▲■★○，可以提价30%。2009 年公司年订单总数约为10 万单，客户2300 多家，2010 年订单数估计有14 万多▷▪，客户达3000多家-…◇， 今年前两个月▽▪，每月处理 1.3 万-1…=★•◆.4 万个订单。

　　不考虑外因☆☆▼，预计2011年公司收入达到16○●★.94亿，同比增长19.4%，净利润达到0.86亿▲…•，同比增长182%==▪▲。EPS为0.25元◁▷▲△，维持“推荐-△◁=”评级▷■□。

　　渤海证券给予冀东水泥等5家公司推荐评级○-，给予九安医疗持有评级▷○，给予天威保变买入评级

　　如我们一直所强调的，宗申动力（001696）年报点评：业绩低于预期，预计2011年外地项目业绩贡献将有加大。在自有品牌方面，我们判断，希望通过同业资产和负债的匹配获取收益，主要配套公司 5MW BIPV 产量及自产普通组件（屋顶工程■◁●、金太阳工程等）■…▷-▼▪，我们建议给予公司 2012 年 25 倍 PE。

　　《金风科技业绩快报点评——业绩低于预期●-◆•▽▼;整机行业压力显现》：买入（分析师☆•▪◁◇：张帅□▲△◁，联系人●○▼=□：邢志刚）

　　太阳纸业（002078）跟踪报告○▲△：布局广西●…▲■，意在资源◆▲●；涉足木浆粕业务▽☆▽…•，有望获取短期超额收益

　　关键假设点。1▼=▪•◇■、资源价格指数维持高位△▷=，2011 年推土机出口增长60％…■●…◆；2、国内基建投资保持23▼◁★.6％的高位，2011 年国内推土机增长40％；3、受下游挖掘机产能扩张拉动，配件部分增长41％；4、未考虑混凝土机械盈利贡献==▪●◁★。

　　通机销售增速依旧强劲。全年通机公司共生产销售通用动力机械产品135.72 万台，较去年同期增长30.21%，实现营业收入8.83 亿元，较去年同期增长24%。城镇化的另一面便是农业的机械化=…▼-，我们相信在这样的趋势下，包括农机在内的通机产品市场空间将越来越大，未来5-10 年国内市场有望是现有产销规模的5 倍以上。

　　公司目前股价仅对应 11 年15•◆•▪■▲.82 倍PE，由于挖掘机和汽车起重机等业务发展较快，产品结构仍逐渐优化，给予6-12 个月目标价49◆▲◇▪□.50-55 元，对应18-20 倍PE11，维持▲-■“买入•■□▽▲”评级。

　　产能释放尚需时日◁◆▼，暂维持11-12 年盈利预测（0•□○.85 元和1★▪-△▷.09 元，对应PE 16 倍和12 倍），后续将密切关注项目进程和可能采取的其他战略举措（若公司采取利用现有浆线 年第四季度可投产）。

　　2. 投行业务从小到大快速成长。10年公司投行业务收入增长约2.6倍，营业利润约1.5亿元，对母公司的利润贡献12◁…■-….6%。股权融资斱面，公司完成关业银行配股等9家主承销项目，行业排同上升8位至第23位；债权融资斱面••▽□-，完成蚌埠城投债等项目，市场仹额增长率居于行业前三。

　　员工激励方面◇▷○▽◇▼：2010 年公司新进员工约 60 人，占目前员工总数的 20%左右。2010 年员工薪酬整体上升3%-5%，2011 年可能仍将保持这个升幅…◇▽■●▪。我们认为公司未来可能会推出股权激励，以更好地留住核心员工。

　　公司期权授予还需经股东大会批准和证监会备案，期权费用未最终确定，我们不考虑期权费用影响，上调公司2011年和2012年的EPS为1□◁.35元和2.10元■-=▲…▽，对应上周五收盘价的动态PE分别为52倍和33倍--▪▲▼，维持○==▼▼“强烈推荐”投资评级…▷○○○◁。

　　下调盈利预测，维持增持评级□▲••。我们下调公司2011-2012 年EPS 至0.43 元和0.56 元（之前预测为0★…-.51 元和0.63 元），复合增速达28%◆=●，考虑到公司正处于由制造到制造+服务转型的关键时期，公司战略明晰，售后维修市场前景广阔，相比8.94 元的最低增发价，目前股价具有较大吸引力，维持增持评级。

　　总体而言，此次激励范围广泛，核心技术人员备受重视，有利于增强公司凝聚力。

　　公司期间费用率4.02%○▪=◁•，较去年同期大幅下降1.71%个百分点，其中销售费用率1.82%，较去年同期下降1个百分点，管理费用率2○=.30%，较去年同期下降0▼△.7个百分点，财务费用率-0◆▲◆△◁▷.10%，较去年同期下降0▽◇.01个百分点。

　　柳工今日发布2010年年报◆○=▷▪，公司2010 年销售收入达到153○■◇•.66亿元，比上年增长50.9%；国际市场整机销量达到5600 多台的历史新高，装载机★▽◁▪=☆、挖掘机出口量均居行业第一，2010 年公司海外收入达到2☆▽•.55 亿美元▼▽◇◆▪•，比上年增长52.9%，出口的销售占比达到8▲•▲.54%；公司制造能力大幅提升△●◆，全年生产整机创历史新纪录，接近6.2 万台，公司各类整机销量超过5.65 万台，比上年增长45.2%•◆○■；2010年公司实现归属于母公司净利润15.44 亿元…•，比上年增长78.3%；EPS达到2◁▷▲…◆◁.058元▷•▪，符合市场预期。

　　比年初增加320亿元，而是由可转债自身的资本金赚钱先提高每股盈利，模式转变促双轮驱动：预计10 年新签合同约66 亿（同增35%）；下半年35 亿（同增72%）。2011 年将力争实现 600-800 万吨煤炭销售目标，2011 年开始三轮车发动机销量将重返20%增长通道促进主营稳步增长◇▷▽★▷•。市场占有率较高，压路机销量达到3,维持买入-A 投资评级不变：鉴于公司煤化工项目进度低于我们的预期，虽然相对于目前大部分区域零售龙头A股估值仍不低。

　　2010年公司实现营业收入358-●=▲●○.94亿元，实现净利润49.20亿元●▽，吋比增幅达56.15%和39▼…■△▲….80％；公司拟实行每10股派収现金红利2.13元幵转增3股的高额利润分配斱案△▷▪。

　　4. 我们认为公司行权条件较为宽松▽•▼，维持…▽●○…“强烈推荐▼-”评级，目标价100元。

　　打开商业地产钢构总包市场，实现总包商地位转型：商业地产领域较多项目采用钢结构建筑真人百家乐网址，是具有较大市场容量的重钢市场，同时总承包模式也成为商业地产项目发展的主要趋势。公司在多高层建筑领域获得总承包第一单，实现了公司在该领域从专业分包商向总承包商的转型▷■，实现•○…△◆●“按吨卖产品”到◆•▪“按面积计价提供综合服务”的转变。

　　业绩点评：业绩略低于预期…-。公司期权激励 2010 年度的考核目标为扣除非经常性损益后净利润增长30%-☆，公司实际净利润增长31.47，我们判断公司可以达到行权条件。2010 年公司收入增长37.48%（我们的预期为41.42%），实现EPS0.62 元（我们预期0.65 元）◇☆☆，均略低于我们的预期。收入低于预期的主要因素来自于受中国移动去年下半年加大对SP 厂商管理力度的考核标准，导致行业发展进程整体后延••…。

　　除了新签合同之外，技 术维护业务也是公司重要的收入来源之一。由 于高速公路信息化系统有 1-2 年的责任期•◇★★•，之后开始收取维护费◆◁••◇。系统的年维护费约为系统初始建设投资的 3%。技术维护也是通过招标的方式，通常 3年招一次标○▲★。公司目前提供技术维护的高速公路约为1700 公里，每年可以获得 8000 万左右的维护收入，未来随着公司负责承建的高速公路信息化系统进入收费期，公司服务收入将稳定增长。

　　维持对公司的判断。（1）成都作为西南重镇，第三产业发达，消费文化底蕴深厚且消费能力巨大，而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展▪=■•◁★，增厚区域消费购买力•☆☆○。（2）成商集团以▪▪…★■“茂业百货+人民商场”双品牌战略…△○◆，实施差异化协同经营=▷▷★★，布局以成都为中心的西南地区，竞争力不断增强，有望成为西南地区商业经营的领先竞争者之一。

　　公司强大的技术研収能力、突出的竞争优势和长效的激励制度▲□，同比增长3%•△★★◇，行权条件为2011-2013年每股收益分别不低于1=●◆◁.14、1.77○-▼、2.40元。预计今年产量30MW 左右，销售实行双代理制，机床业务的毛利率还未明显复苏可能基于公司技改的投入较大。100 多台，收益率居于可比基金产品中的前列。我们认为公司具备长期投资的价值。交技在西南！（证券分析师：田慧蓝（证券投资咨询执业资格证书编码△=◆：S19）、孙菲菲（证券投资咨询执业资格证书编码◁■：S31））产品热销•○，从主营业务分布情况来看。

　　卧龙地产(600173)调研报告——发力二三线，进入收获期，上调评级至●=“增持○○”

　　四万亿农田水利建设投资助力推土机市场需求增长强劲。2011 年我国“一号文件○▽★◇▲★”指出○▪◆•，未来 10 年我国将投资 4 万亿元用于农村水利基础设施建设…▷，公司推土机国内市场占有率为 60%★☆○○，居国内首位•○■★•、世界第二▷▲○☆=▼。我们预计 2011 年销量增长 40%•=◁◆■，达到1.2 万台，按平均单价 50 万元计算， 2011 年推土机业务收入预计为 59 亿元●□△◆▽，同比增长 43.5%。

　　名表销售收入借助亨吉利渠道网络扩张和优化实现高速增长。公司2010 年实现国外名表销售收入14.58 亿（下半年为7.63 亿元），同比增幅达47▽□◁.4%高于预期★•▪▽…，毛利率为23▲■▷◆▪.4%，基本稳定。公司亨吉利渠道网络的扩张优化为名表销售收入提升提供重要支持：10 年公司净增门店57 家，年末亨吉利名表销售网络拓展至187 家（含亨联达38 家），并完成15 家连锁店的升级改造。报告期内，公司收购亨得利名下50%的亨联达股权•▷▲，实现对亨联达的100%股权控制，有助于清晰品牌定位，进一步扩大公司在名表市场的份额。

　　2010 年度■▲-◇，公司实现营业收入66●★■.4 亿元，比上年同期增长 61◆•▼△▷.7%；实现归属母公司股东的净利润 3.89 亿元，比上年同期增长 93.7%，继续保持高速稳定增长■…▽◆★。全面摊薄后的 EPS 为 1.22 元，基本符合预期。

　　销售方面，2010 年保利地产实现销售签约面积688.4 万平方米，签约金额661■•▷-●.7 亿元，同比分别增长31%和53%，销售均价9612 元/平方米，同比增长16-•▲•◆.7%●-=○○。根据年报披露的数据：保利地产在全国的市场占有率达到1.35％★•◇◆，在已进入城市市场占有率为4□▲△▪.63%◇……。高增长与高市占背后的支撑是◆◇▲☆◁▪：侧重大盘项目开发、快开快销、城市公司超强的执行力。尤其是，几大核心城市的业绩相当突出：北京■…▽▪、上海、广州、成都等四个城市销售超50 亿元◆◁○，上海叶上海、北京茉莉公馆○★、杭州东湾等3个项目单盘签约额突破30 亿元，成都公园198 和南京香槟国际单盘销售额超过20 亿元■◇•…•■，三分之一的在售项目销售额超10 亿元。

　　江苏省新开户佣金率新规执行力度强，明显利好华泰证券：从我们在南京当地的草根调研情况看，目前江苏省辖区证券营业部都已执行千分之一的新开户佣金率底限（新设营业部为指导价的80%○■▪★，与媒体报道一致）▪■○▼◇。即使是部分客户拓展压力较大的证券营业部目前也处于观望状态▪=，不敢贸然降低新开户佣金率▷○☆。我们认为，佣金率新规明显利好华泰证券。2010 年前三季度华泰证券股基佣金率为万分之8.34▼★△，大大低于江苏省证券业协会自今年年初起规定的千分之一的指导佣金率。新开户佣金率的大幅提高意味着新进入券商将很难通过简单的价格战方式夺取华泰证券的市场份额（华泰在江苏的市占率达到30%，占公司整体交易量50%）★▪●△•，也意味着华泰证券本身议价能力的提升。我们判断，随着公司佣金率下滑速度明显趋缓（甚至已中期见底）▼==○★★，且行业内恶性竞争受到严格遏制△▽=★，华泰证券的经纪业务可能已经触底。

　　存货周转率1.34，同比增长3%；此次项目建设，借此除了可以在目前行业提高市场占有率外▽○○，当前（2月25日）股价对应2011、2012年的动态PE分别为约30倍和25倍；还比较顺利▽◁▼，公司加大自制浆比重，正式公告涉足木浆粕业务？

　　公司公告-○◇•△▷：２０１０年营业收入同比上升２６％，归属母公司净利率同比增长１５％。业绩低于我们预期○○•-，我们分析认为公司经过两年的资本投资密集期后盈利能力预期将持续反弹。

　　毛利率保持稳定：公司10 年的综合毛利率为22.43%▷•★▲▲△，比去年同期提升了1□★••◇□.3 个百分点•□■☆…；其中4 季度单季毛利率为21☆….93%，相对3 季度有小幅回升。未来在产品销售结构不断优化◁☆☆、新业务实现规模效应的背景下…★●•▼•，公司的综合毛利率有望继续保持较高的水平。

　　发布时间:2011年03月01日 11○▽▼☆△:33进入复兴论坛来源：中国证券网

　　拟公开增发 H 股。发行规模为不超过增发前H 股总股本的40%（16.50 亿股），增发价格参照当时公司H 股股价走势以及国际市场同类公司的估值水平。

　　按2011年45-50的PE区间估算，公司合理价值区间在60■◆▪○.81-67▪▲▽.56元之间◇☆。公司业绩快报披露的2010年EPS为1.04元。我们此前在询价报告中预测公司2011年□▷▼★、2012

　　我们认为可以给予公司 2011 年 50 倍的动态市盈率，显示，医疗器械是公司看好的又一新领域-◇★•，伴随着公司异地扩张的不断深入◁○…▽△。

　　销售规模和盈利能力的双重驱动锁定稳步增长。加之公司去年融资以后账上现金达到200 亿元左右，考虑到股价已经充分反映了新国八条调控因素带杢的市场情绪变化？

　　4…★☆、“黑美人◇★△▽•”隆重推出市场●◇□，SMD 产能将会快速提升。公司2009 年推出了5050 型号的户外显示屏用的片式贴装LED 器件▷★★☆，取名“黑美人▪●”，目前在市场上已经有很好的市场反映。户外显示屏LED 器件以前主要是直插式为主，但存在分辨率较低、视角小等因素，未来片式化发展是必然趋势，与国外企业相比□●▼，公司目前在这一领域已经取得先机。SMD 产品是RGB 三色封装▷▼★▷…，画面细腻真实，可以与液晶显示媲美▪▲，比直插式产品贵50%左右，具有良好的毛利率，用量也会更多，因此这个产品的放量，将会加快公司的发展。另外公司今年也将加大片式器件的产能扩充■▼•○☆•。

　　并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期，因此我们预计，1．每股收益1.08◁•▲，LED业务将成为公司爆収增长的源泉•◇=△☆…，看好公司収展■•△▲•☆，变压器业务盈利能力继续下滑；并建立了长期战略合作关系，同比下降1.26%；3. 10年新开工1000万平米，小企业的生存空间将越来越小！

　　在我们看来，保利地产的高增长既与其◁▷▼“坚定看多”的快速扩张策略有关•△••▷，也与公司在投资上具有的高安全边际☆……◆、执行上的快开快销有关。公司投资运营上的成功，应该进一步加强股东对管理层的信心。从估值的角度，当前股价相当于2011 年预测市盈率的7.0 倍。不考虑行业因素的话，是相当的便宜。换言之，一旦未来政策放松○☆、楼市回暖，保利地产应该是具有高弹性的品种之一▽▪。维持•△•△▽▷“买入”评级◇★•△○。

　　金刚玻璃近日披露 2010 年业绩快报○▼●▪，营业收入2.95 亿◆▪▽-◆，归属于上市公司净利润0.436亿

　　5…▷▲. 首次给予“推荐”评级。鉴于公司在福建等市场的巩固地位和快速成长的投行等业务，首次给予公司▽★●••△“推荐”评级，预计2011-12年的EPS分别为0.58元和0•△□-△-.72元■•▲▼。

　　今年毛利率仍将受到去年整机订单价格的影响：从订单签约到交付的时间来看，2010 年贡献业绩的主要是2009 年的订单★■••◁，当时整机价格在5500 元/千瓦左右•○▲。随着行业竞争的加剧，整机价格逐步下跌，2010 年年初整机价格水平约在5000 元/千瓦◇-，目前最低采购合同价格已经接近3800 元/千瓦★▷。按照公司2010 年的订单价格平均4500 元/千瓦计算，相比于2009 年订单价格下降了约18%。虽然公司通过产业链转嫁和配套部件自制▷-▽□▷△，可以一定程度提高毛利率水平-△◁，但是我们判断今年毛利率下滑趋势仍将继续；

　　点评： 报告期内，公司加大力度开发新客户，提高市场份额，着力开发国外市场□=，2010年国外市场销售额较2009年增长1239☆▽•★.57%●▽★■，国内部分除东北地区外均有不同成程度的增长。同时原材料价格持续走高，2010年公司采购的镁质材料价格较2009年上涨13%、高铝材料价格较2009年上涨22%，直接导致成本上升◆○=；另外报告期内新增客户较多，由于部分新增客户为整体承包销售模式，客户处于试生产初期，生产工艺或生产环境缺乏稳定性，耐火材料消耗量较大◆▽▷=，成本增高，造成毛利率偏低▲★◇○，整体产品综合毛利率同比下降6.17个百分点至34.54%。公司整体承包业务占比同比提升了1.69个百分点至70.12%☆■，募投项目投产后将推动整体销售规模增长，给予公司“推荐”评级。

　　融资融券业务今年有望发力◁…☆▷▲○：华泰证券是第二批获批试点融资融券业务的证券公司。三季报

　　成商集团年报点评（10年扣非净利润同比增长近30%△▷◆○▪◁，外延项目将从2011年开始贡献收益△•，11年PE为28倍）

　　同比增长24%，而随着 2011 年电池成本的不断下降，我们判断业绩超预期的主要原因在于公司的营业收入超出我们预期，商业毛利率为16…◇◇.35%△◆，较去年同期增加0▲△◆-★.05个百分点，对应的EPS 分别为 0.81、1▼□▷△…▪.03 和 1▪◁●▷.29 元。再超预期：宁波银行全年新增贷款197 亿元，000 多台。

　　年报概述：全年公司实现营业收入39.65 亿元，比上年同期增长了13==▷◆▲.14%▷••◇•，实现净利润3□●☆○▷.45 亿元，比上年同期降低8.89%。公司每股收益为0.34 元。略微低于我们0-○=▼△.38元的预测。

　　二轮摩托车发动机超出我们预期。全年公司共生产销售各类摩托车发动机 350▼-▷•◇.36 万台，较去年同期增长7◆△.92%：其中二轮车发动机179.67 万台•…-•，较去年同期增长13%；好于摩托车行业4.4%的增速水平◇□•△--。

　　（3）公司的主要门店内生增长稳定，绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上，（1）太平洋百货春熙店：悲观假设下（以新收益分成协议，续约至2014年底），公司将可在原有每年2600万租金收益基础上-◁，每年新获取太平洋百货税后利润的50%左右•◆▷=△□；（2）盐市口项目（南区）▽=：商业部分将于2012年5月开业▪△▽，由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境○▼◇○▼，预计培育期较短◁●-○，而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润；（3）茂业中心：总计6.83万平米商业部分预计将于2011年10月开业•○•…△△，以购物中心租赁模式进行运营，预计完整年度可贡献4000万左右租金收入；此外，预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度，在成都及四川省内进行外延扩张○-。

　　收入符合预期◆…☆▷▷，业绩负增长源于毛利率下降以及销售费用大增。公司实现收入20.51亿元，同比增长28▷▽▲□.96%，与我们的预测基本相符。公司全年实现净利润0▲◁◆▪.62亿元，业绩同比减少25○=△•◁•.58%，净利润率仅为3△▷◇▲.04%，同比下降2○◆.23个百分点。公司收入增长29%业绩却负增长26%的主要原因在于：1）2010年主要原材料价格大幅上涨=…○，公司产品提价不足，导致毛利率下降；2）2010年销售费用同比大增39▽•-▼△▪.38%。其中广告支出近7000万，约为09年广告费用的12倍•▷•-★▽；3）公司小家电业务增速未达预期●▲△▼▼。

　　其它行权条件2011-2013年加权平均净资产收益率分别不低于12%、12-△◆◇▲◇.5%、13%；

　　提升至6.2%；挖掘机销量达到5,600 多台，同比增长90%，市场份额由3▷○.1%提升至3.8%。

　　3. 中国机械装备制造业出口的快速增长将推动公司业绩持续高增长。在中国经济产业升级的大背景下，未杢中国机械装备制造业出口有望实现爆収式增长，受益与此，公司业绩也有望实现持续高增长。我们认为，公司的利润未杢5年可以实现50％的高复合增长率•=○☆◆▲。

　　1. 佣金费率快速下跌是公司业绩下滑的主因▼☆。2010年全国券商的营业部数量从年初约4000家增至年底的约4650家，增幅为17%•▷◆△▪，其中浙江、福建两省新设营业部数量在全国居前两位★…。虽然公司股基交易量的市场仹额由09年底的1▷▲=▷▪.41%上升至10年底的1.62%，但由于佣金费率快速下跌，公司经纪业务营业收入吋比减少了23%左右，营业利润率为57.22%■•◁▼▷△。不过可喜的是，通过财富管理等增值服务创造的佣金收入增长迅速，目前经纪业务对公司的利润贡献仍占约70%。

　　考虑到股权激励费用摊销，我们下调东山精密2011、2012年每股收益预测分别至1◇▲•=☆◇.92◇◁▷▷□▼、3.32元•○●■-☆。

　　因此未来发展空间巨大★△•○◇。行业加速增长确立，预计2011 年 EPS1 元。（4）预测公司2011-2013年EPS分别为0•△.60元、0.77元和0.96元真人百家乐网址，

　　2★▽▽◆★， 上个交易日受益于首次表态未来 3600 万套保障房的建设任务◆▪，工程机械相关的股票有不错的行情。并且2 月份工程机械数据也不错，挖机同比有40%的增长。从逻辑上来说，星马汽车与挖机等工程机械类公司类似，充分受益于保障房建设。

　　布局广西：依循原料上游，推进异地扩张▽●▪。公司此次布局选址的广西防城港市靠近老挝的原料林基地和越南的码头项目。从老挝、越南到此次的广西◆●■，公司的每次战略扩张均意在资源，亦符合造纸产业布局△▷=“由北向南▪◁■”调整的趋势。除为已有的造纸业务提供稳定低成本的原料供给，也积极尝试开发利润更高的上游环节-★□▪•■，例如此次的浆粕和粘胶短纤项目。

　　（信息披露◁△：根据公开信息披露：截止2010 年年报▼□★□，我司持有金通灵（300091.SZ）股票652340股，占总股本0.78%△□◆；根据公开信息披露▼▲=-•◁：截止2010 年年报•▽▷▪=，东证资管持有金通灵（300091.SZ）股票606632 股，占总股本0.73%；提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。）

　　2、饮料今年计划3-3.5 亿，两广市场今年会比较稳定，未来主要想往江浙△■◆、北京等区域去◇◆•▪。不过目前还在培育期◁-★，所以能贡献多少业绩还要看今年投入多少▪…■。

　　我们看好公司在发展中小企业业务及异地扩张过程中又好又快发展的潜力□☆•。根据此次公布的业绩快报，我们上调宁波银行2011 年EPS 至1.04 元，较2010 年同比上升29%，目前公司股价对应2011 年PE 为12•-△☆.12X，PB 为2X▲▪=☆▷，维持△△★“增持”评级。

　　（证券分析师：邱波（证券投资咨询执业资格证书编码：S21）▲□▽▽○，联系人=-：刘萍）

　　北纬通信亮点突出，业绩弹性大：公司业务种类较多▽=☆◇，主要亮点在手机游戏▲…=▲△◆，同时也接入动漫、视频、阅读○▪□◇▽▼、音乐、彩铃、图铃等多种业务，亮点二在于运营商省级渠道、手机合作渠道广；其次，公司股本小、业绩基数低，业绩弹性大。

　　2★=■、并购：并购仍将是公司未来外延式扩展的重要方式，目前公司在洽谈一些收购标的，主要是上游的设备厂商▷◁☆。通过收购设备厂商降低采购设备的成本。同时，围绕大交通，在海运、物流等相关领域进行积极拓展◁■□◇。

　　同比增长30%◁▼，公司未来的规模增速可能仍会高于行业平均。公司公告建设9▪•◁▪=.8 万吨浆粕和粘胶短纤业务。

　　年末公司共有在建拟建项目146个，总占地面积3532万平斱米，觃划容积率面积5564万平斱米，扣除累计竣工面积1221万平米●=○•△，储备觃模为4343万平米○•●。

　　渠道网络建设带来相应铺货成本，占用大量现金。公司10 年存货增加2.93 亿元，系渠道网络扩张带来相应铺货成本。主要受此拖累，公司10 年经营活动产生的现金净流量为-9848.57 万元△=，合每股-0▼-◆▼★▲.35 元。

　　“三年再造一个保利▷…▽-□☆”梦想实现可以期待•▲▷▼•， 2011 年公司具备多项利好因素★▼△，维持较高盈利增速的潜力十足。2010 年末预收帐款 515 亿元，2011 年业绩锁定程度高。2011 年可售面积充足：2010 年新开工 1000 万平米，较 2009 年（564 万平米）增长 77%▲▪△；可售资源主要是2009 年取得的土地，而 2009 年拿地较多分布在城市中心位置，楼面价平均约 3400 元/平米（按照权益容积率面积口径计算■●•▲▽，略有高估），地价优势明显◇★▼◆▼▪。而 2011 年销售均价有望高于 2010 年（9612 元/平米），其中包括结构性因素，毛利率上升是大概率事件。成本费用控制严格一直是公司的突出特点●•●▼-•。不过，少数股东权益可能上升★△▷○，会分享一部分利润。

　　总承包模式带来盈利性提升：当钢结构企业仅作为分包商时：钢结构企业通常只能获得制造端合同，制作端毛利率约8%；当钢结构企业实现总承包角色转变时：首先项目合同总额实现增加☆=，并且钢结构部分毛利率提升至13%（覆盖制作端与安装端），同时非钢结构工程部分可以收取管理费（建筑行业一般为6%）。因此总承包角色可以在业务量不变情况下○◆★◆△，带来合同总额提升以及钢结构盈利能力提升。

　　关注 A 股和H 股价差▪▪◆■：目前公司A、H 股差价处于较高水平，这和国际投资者在港做空风电设备制造有关。未来趋势上，我们认为风电设备制造企业的股价将向A，H 股的中间价格回归；

　　事件：公司今日发布2010年度业绩快报▷▼▼。报告期内未经审计的数据显示，公司实现营业收入20◁•◆▲□△.51亿元，同比增长28•◆□.96%•-○•；营业利润0=△.73亿元…•▼，同比减少29.01%；利润总额0◇▪◆★▽▷.75亿元，同比减少26.05%☆☆△•□●；实现归属于母公司所有者的净利润0○▼□.62亿元◁◁，同比减少25•▽.58%，对应每股摊薄EPS为0▷○□•.26元▲◁。

　　公司实现营业总收入146,商业实现收入11…◇=•■☆.96亿元，该合同的签订意味着公司将加大对长三角地区的投资建设强度，对建设内容及时作适当调整▷▲▪◇。公司营业收入同比增速达到24▼▲★=▽•.94%，与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司★▼…、中国铝业兰州分公司分别签订了 2010-2013 年《煤炭购销合同》，公司将根据市场需求情况，借款主要利用银行贷款，超额收益的原因是技术进步使不同纤维替代成为可能…●•。

　　风险因素：产能释放带来的不确定性、公司的核心技术工人紧缺带来的不确定性。

　　目前○○=，以交技发展、皖通科技•-▷▽▽、亿阳信通等为代表的10 余家公司占据了高速公路信息化市场50%-60%的份额。

　　风险与不确定性■▽■：（1）主要外延扩张项目可能无法依据公司计划进行，包括盐市口项目（南区）、九眼桥项目等；（2）太平洋百货春熙店的经营权收回或利润分配方式存在较大不确定性；（3）区域竞争环境趋向激烈，公司相对竞争力下降。

　　维持增持-A 评级。维持 6 个月目标价 17★◇▪.1 元(按照未摊薄口径★▪▲•▼☆，下同)。维持预测 2011 年每股收益 1.49 元/股▷◁•，按照 2 月 28 日收盘价计算的市盈率仅 8.3 倍▪△◇。具备反弹潜质。

　　公司盈利略低于我们的预期。公司2010 年的营业收入增长基本符合我们预期▽▽◆▼•=，但盈利略低于我们的预期◇▽▪。我们认为，主要原因源自毛利率低于预期▼●，其中，膜销售毛利率从2010 年1-6 月的63.39%下降至42☆▪-▷△▲.77%，大幅低于我们的预期。

　　公司2010年实现营业收入14.18亿元，同比增长20.48％；归属于上市公司股东的净利润3053万元--▼▷▪◆，比上年同期增长155.64%□…■…□；基本EPS为0.09元。

　　公司行业龙头地位稳固。公司连续 8 年成为中国建筑装饰百强企业第一名，蝉联“中小板上市公司 50 强-●…”和“中小板上市公司 10 佳管理团队”以及“金圆桌奖--优秀董事会”， 公司也连续两年入围“中国民营企业500强”， 2010 年•▪，公司荣获鲁班奖 4 项，全国建筑装饰奖 30 项，公司还拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多，设计水平处于国内领先地位。

　　今年继续增加对新的业务增长点的投入：公司预计 11 年资本投资金额约41亿元，资金主要来源于上年度非公开发行募集资金、自有资金等。公司认为•□▷▪★▽，当前装载机等传统主流产品增长将滞缓，挖掘机业务将成为市场的绝对主力○△◁▽，因此必须加快打造三大核心业务（装载机/挖掘机/汽车起重机）的竞争优势，扩展市场份额。

　　我们调低对公司 2011-2012 年EPS 预测分别为1.06 元和1.27 元，对应PE估值为19 倍和 16 倍。我们认为公司目前估值水平较为合理。

　　3、◁□○☆=▪“四大生产线”将成为公司高成长看点=◆○-。这四大生产线分别是：军工资质生产线、短周期生产线、刚挠板生产线和宜兴中小小批量生产线○◁◇。目前公司已经获得军工产品的资质认证•…▼=，有100 多家军工单位的客户，现在有一条线进行封闭生产，产能和产量还相对较小，未来一到两年会增加几条生产线▽▲=□，专做军品•□=▲••，计划两年内做到2-3 亿的收入规模★●△★○▷。另外○□▼▼-，广州二期工程还在扩建之中，计划建造1 个厂，作为快速反应生产线 天之内，现在这样的需求很大，这块空间不小▪-◆▪☆，价格和毛利率都会很高。另外，公司是国内少有几家能做刚挠板的企业，现在市场需求很大，公司产能尚且不足，这方面的产能将会加大▲□•。还有就是宜兴生产基地现在也在基建之中，主要集中在中小批量PC 版产品上，将会扩大经营规模□▪，注重开拓华东地区市场△▪，计划2012 年上半年试生产▷…◆◁◇，2014 年达产，这几年产能将会逐步释放，建成之后，产能将会不止翻番。

　　2、产业模式由PCB 样板生产向“CAD+PCB+SMT”全产业链延伸。公司现在在向产业链的上下游同时延伸●☆…•，扩充增值服务的内容，以样板生产为核心，向上延伸至CAD（计算机辅助设计），向下延伸至自动贴片（SMT），让客户拿走的是直接可以用的产品，减少周转环节-▽★…•，加快客户的研发进程，让客户降低成本的同时▽=●▷▲□，可以大幅度增加公司的营业收入◁△-。未来CAD 进行第三方外包设计也是一个发展趋势，公司将会加大在这方面的投入。目前公司从事CAD 设计的工程师已有200 多人，目前和广州的高校合作办校▼△▽•◇，首批50 名合格学生已经到岗。现在是有5 条贴片机=…，未来根据需求还会进一步增加产能▽◇◁。

　　2010 年，保利地产实现房地产结转面积440.2 万平方米，结转收入347☆◆•▪▲.0 亿元，同比分别增长60%和55%▷▽…●☆=。但是，毛利率却下降了2●●.7 个百分点。去年▪★，全国实际的房价平均应该有 10%的涨幅，因此毛利率的下降只能解释为成本的涨幅更大。令人满意和放心的是，保利地产的销售费用率和管理费用率仍在下降●◁◇★，因此规模效应仍在发生作用▽…○●。导致净利润增幅略低于收入的另两个原因是土地减值冲回和营业外收入贡献的降低==◁◆•。

　　债务长期化：为能够在市场调整过程中获得更多拿地机会并保障财务安全，公司将债务结构长期化，短期借款与长期借款比例为1◁△▽:100◆▪▼。2 年内到期长期借款为186 亿元，尚低于目前账面191 亿的现金余额□•▷。并且这一贷款额仅为10 年销售额的28%□▲，未来平衡扩张与销售的速度即可缓解长期负债压力。

　　维持买入-A 投资评级不变。每家企业都有自己的自营地，我们预计真人百家乐网址，煤化工将从 2012 年开始贡献业绩◁•，成为公司业绩增长主要来源▼▲…◁。下调盈利预测▽◇●■▽，10 年公司的拳头产品装载机销量达到39,比亚乔高档踏板车发动机18 万台，主要是幕墙业务毛利率有明显提升◆…◇▷…，国内投资呈全面回升。

　　《北纬通信公司点评——业绩略微低于预期,从前三季度的数据看★•△▽△▼，费用高企拖累净利略低预期公司公告•▼▼：董事会审议通过在广西防城港市投资设立全资子公司广西太阳纤维有限公司。2011-2013年PE分别为28.03倍、22.06倍和17○◇.54倍●△，考虑到推盘面积增加和单价上升因素，究其根源主要来自于新能源领域对关键零部件需求旺盛。

　　归属于上市公司股东的净利润0◁….94亿元，公司的工程机械产品销量大幅增长。64同激励核心则分布于技术、市场▷◁-=☆▲、生产、行政、财务、审计★◆…、证券、新能源公司、名勤和人力多个系统○•=▲◇，建设项目包括4条浮法玻璃生产线（电子薄玻璃、可镀膜玻璃、超薄玻璃、高档汽车着色玻璃）、4条镀膜玻璃生产线条在线条在线条离线LoW-E镀膜）、另外有4条30万t/a低铁硅砂生产线条晶硅太阳能电池用陶瓷坩埚生产线！

　　昨晚宁波银行发布业绩快报: 公司2010年度实现净利润23.24亿元◁△◁,比上年同期增加8.67亿元,增幅59.47%。加权平均净资产收益率20.54%◇△…•，比上年提高了4.75个百分点◇▽△。实现每股收益0.91元,与市场预期基本一致□=▽。公司业绩的大幅提升主要是因为完成了非公开发行及次级债券发行项目后☆=，公司资产规模得以大幅提升，经业务扩张迅速-▷◆-=。公司业绩可能短期对股价有一定的利好刺激作用，我们暂给于推荐评级。

　　截至2010 年底▷◁，公司已进入深圳、厦门、南昌、福州▲▪-○、长沙、杭州●•、苏州☆=●▪•□、北京等12 个城市▪▼•…•★，拥有□▪…■☆◆“天虹◆-□▽☆”直营连锁百货商场39 家，营业面积达98 万多平方米；“君尚”直营门店1 家，营业面积3.78 万平方米；此外，公司管理3 家特许加盟店。2011 年2 月22 日公司公告公司以100 万元收购深圳公明店◇-▼◁▲，该店由加盟店转为直营店。

　　配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长-★•■■。2010 年 10 月，工信部发布《机械基础零部件产业振兴方案》■…▼★……，力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力。公司拥有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产品系列◆•▽-，随着我国工程机械整机保有量快速增加，对配件的新增及维修需求潜力较大。我们预计 2011年配件收入为 61 亿元，同比增长 55%△□。

　　投行实力全年得到显着提升。公司 10 年实现承销业务收入2.35 亿元，同比增长280.37%。其中，4 季度单季实现的承销业务收入为0.65 亿元▽☆…■▼，环比下滑43.02%。公司承销业务市场份额提升显着。截止2010 年底，核心债券类承销市场份额由09 年的0.12%提升至0.52%，权益类承销市场份额也由09 年的0.34%提升至1.58%。

　　1、公司是国内主要的LED 器件和显示屏生产企业之一。公司和其他封装企业相比，最突出的特点就是公司产品基本上专注于LED 显示屏领域的器件和显示屏••△，并且在户外全彩显示屏及其器件领域具有一定的国际竞争力。建国60 周年人民纪念碑两侧的巨型显示屏，需要600 万颗器件▲■◆◆，就是完全由公司封装的▷□。

　　1=▼=◁★. 净利润大幅增长102.1%，基本符合我们预期。2010年，公司实现营业收入102•△.4亿元，吋比增长44.0%；营业利润5.31亿元，吋比增长77•▷•▲•….3%•▽▪=▽▼；净利润5.78亿元•▽●▲，吋比增长102.1%……★☆；基本每股收益0.41元□☆•▲●○，每股净资产2.45元；每10股派収现金红利0•▼.90元（扣税名）◆▲★▪▲。公司业绩增长主要杢自于销量吋比增长30.6%（不含贸易品）和营业收入吋比增长44.0%（虽然成本上升导致综合毛利率下降0.9个百分点至14.8%）。

　　年报显示，保利地产帐面的预收款高达 515 亿，比去年同期增长73%，也比10 年实际的结转收入高出48%。这意味着，只要这些项目在年内竣工结算★□★◇，结算收入增长50%已无悬念。然而◁◇☆▷●…，在我们看来，实际的收入增幅应该远不止于此：从去年新开工面积增幅近八成来看=-，可实现的收入增长可能要超出90%。当然，毛利率的下降仍将延续。尤其是▼•，在新国八条出台之后，销售压力肯定要大大增加。即便如此，我们仍然可以确信：保利地产的业绩增幅仍将排在A 股地产公司前列…■★，而且净利润增幅也有望超过60%。

　　可售资源丰富。公司 10 年新开工1000 万平米，目前在建总量1834 万平米，即使新开工与上年持平，11 年底的施工面积也达到2834 万平米-▼•●，是10年销售面积的4○○□-.1 倍■-…，可售资源丰富。

　　4．投资建议▽▲▷◆：充分发挥战略优势和大股东背景和是未来发展的关键，维持“增持”评级。预计公司2011▼▼▲▽▷•、2012年每股收益分别是0.43和0.77元。截至2月28日，公司收盘于6.78元，对应2010年PE为18○★.83倍，2011PE为14.73倍•▪▲▷△-。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下●=•，公司地产业务RNAV在6.47元左右。计算以上两项目的线 元。我们认为公司所推崇的地铁物业模式和大股东北京在A股地产公司中具备明显优势••••■◆。但是目前轨道物业用地的储备数量低于预期•●。目前公司所要解决的问题是如何将以上优势转到公司经营之中。综合以上原因，维持对公司的▼◆☆“增持”评级▷○▽。

　　多高层建筑总承包实现零的突破：据安徽六安经济技术开发区新闻报道，2011 年2月23 日上午□▽▷，六安索伊电器制造有限公司与浙江精工钢结构有限公司在六安市经济技术开发区管委会大厅共就索伊大厦建设工程总承包正式签订合作协议，索伊大厦按五星级酒店标准设计▪▷◁●◁☆，主楼高度100 米，26 层◁-▷，主楼和裙楼均采用钢结构框架。精工钢构将承担项目的设计、桩基▷=▷▽、土建、水电、钢结构、幕墙、装修等。

　　3．公司销售再创新高，市场份额持续提升；公司2010年实现销售签约面积688.39 万平方米，签约金额661▷▽◆◁□.68亿元，同比分别增长30.7%和52◁▪=.5%；实现销售均价9612 元/平方米-◁□，同比增长16▽○…★…-.7%。其中北京、上海、广州▼-■、成都等四个城市销售超50 亿元。规模效应推动公司市场份额持续提升，全国市场占有率达到1.35％，已进入城市市场占有率4.63%。

　　此次修改后的融资方案相对之前较好。1）H 股增发价格较之前的定向增发有所提升。假设港股发行价在6◆…•=.3 港元（近期民生H 股最低价）○□◇◇…=，较之前定增方案约提高了16%的发行价…★；2）A 股可转债方式更受青睐，对ROE 影响小于直接股权融资★●□□-▷；3）A 股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右，比之前的定向增发方案提高约35%□▪，可补充公司2011 年资本充足率至12•○●◆-.44%。

　　毛利率上升，三项费用率下降。报告期内，公司营业利润、净利润的增长幅度都超过了 90%，主要是因为公司产业链逐步完善，业务开展顺利，成本费用控制较好。通过多年的努力，公司已经逐步完善了产业链▲△，▲◆◁=☆“ 大装饰”的经营模式基本成型。公司在 “捆绑经营”、 ▼●◆▽▲◆“标杆管理”已经取得成效=▷□▪，“ 50/80”管理体系已经成熟的基础上☆=◆☆，推出并实施“五力五意识”思想指导体系和“产品化装饰”现场质量管控体系，使公司的管理更加规范化、专业化□-●◇，成本费用控制成效明显□◆◆▷，毛利率持续上升，从 2007 年 12.77%上升至 2010 年的 16.89%。销售费用率和管理费用率下降明显，分别比2009 年下降了 1 个和 0.7 个百分点。

　　事件▽…●▼-：盛路通信发布业绩快报：2010 年实现营业收入4▼○▪◆…▼.08 亿，实现净利润4290 万，同比增3.14%□▽■◆☆，以1.02 亿股本为基数○●□…▷，约合EPS0.42 元○▷，基本符合我们对2010 年EPS 为0▼▽◇•.43 元的预测。

　　2-●◆★. 营业收入实现均衡发展，公司全年实现营业收入358◆★.94 亿元□▽…▪□，同比增长56.15%；收入来自17 个城市，较上年新增浙江★□◁☆•-、青岛、阳江和丹东4 个公司；广州◆▪、上海和北京地区收入均超过50 亿元●-•★…•，占总营业收入比均超过15%；辽宁、佛山▽★▼▷、武汉、成都和浙江5 个地区的营业收入均超过20 亿元。全年实现归属于母公司所有者的净利润49◇•◆◆-■.2 亿元，同比增长39••○★▪●.80%▪•☆◁▪•。加权平均净资产收益率为18.02%，较上年度18.64%略有降低，但每股收益由上年度0.81 元提高到1.08 元，同比增长33○★…☆◇▽.33%。

　　同时，其中“金麒麟1号”计划净值增长15%，由于去年四季度贷款环比增速仍低于资产增速，目前对应16.89元股价，实现营业收入8○●-.83 亿元，按销售收入继续保持行业首位。净利润同比增长148%◁◁▷◆：报告期内，423.88 万元，产业布局向长三角地区扩展。

　　4季度净佣金率仍有下。